Wie Rückkäufe den Aktienmarkt ankurbelten

Dec 01, 2023

Die größten Aktienkäufer an US-Börsen sind weder Pensionsfonds noch Privatanleger. Die dominierende Kraft auf dem Aktienmarkt sind Unternehmen, die eigene Aktien kaufen. Aktienrückkäufe, wie die Praxis genannt wird, erfreuen die Aktionäre, indem sie den Wert ihrer Aktien steigern – und kommen Managern zugute, deren Boni an den Aktienkurs gebunden sind. Rückkäufe wurden von Präsident Joe Biden und seinem Vorgänger Donald Trump kritisiert, die beide sagten, sie würden es lieber sehen, wenn Unternehmen ihre Gewinne zur Schaffung neuer Arbeitsplätze nutzen würden. Die Rückkäufe erreichten im Jahr 2022 einen Rekord, obwohl der Kongress dafür stimmte, eine Steuer von 1 % auf sie zu erheben. Viele Analysten prognostizieren einen Rückgang im Jahr 2023, nicht aufgrund der neuen Steuer, sondern weil Unternehmen angesichts einer erwarteten Konjunkturabschwächung Bargeld sparen.

1. Wie funktionieren Rückkäufe?

Anleger kaufen eine Aktie, weil sie hoffen, dass der Kurs steigt und sie am Gewinn des Unternehmens beteiligt werden. Die traditionelle Art und Weise, wie ein Unternehmen seine Gewinne ausschüttet, sind Dividenden, d. h. Zahlungen, die direkt an die Aktionäre erfolgen. Rückkäufe kommen den Aktionären auf zwei etwas indirektere Weise zugute: Durch die Steigerung der Nachfrage nach der Aktie kann deren Wert gesteigert oder unterstützt werden, und Rückkäufe können Aktien attraktiver machen, indem sie Finanzkennzahlen wie den Gewinn je Aktie verbessern, da die Gewinne eines Unternehmens auf weniger Aktien aufgeteilt werden .

2. Wie groß sind sie?

Seit die USA die Unternehmenssteuern im Jahr 2018 gesenkt haben, sind die Rückkäufe jedes Jahr gestiegen, außer während der pandemischen Turbulenzen im Jahr 2020, und erreichten im Jahr 2022 923 Milliarden US-Dollar. Für Unternehmen im S&P wurde seit 2010 in jedem Quartal mehr Geld für Rückkäufe als für Dividenden ausgegeben, außer in zwei 500-Index. Laut Goldman Sachs Group Inc. sind Rückkäufe seit mehr als zehn Jahren die größte Nachfragequelle für Aktien.

3. Warum machen so viele Unternehmen sie?

Im Rahmen der Deregulierungsbemühungen von Präsident Ronald Reagan in den 1980er Jahren wurden die Beschränkungen für Rückkäufe gelockert und die Managerboni zunehmend an die Aktienkursentwicklung gekoppelt. Das Ergebnis? Im Laufe der Zeit wurde die vermeintliche Funktion des Aktienmarkts – die Beschaffung von Geld für Geschäftsvorhaben – auf den Kopf gestellt, da Aktien zum Hauptinstrument für die Rückgabe von Geld an die Aktionäre wurden. Die Unternehmen begannen, zu diesem Zweck Kredite aufzunehmen. Beispielsweise begab Meta Platforms Inc. im August 2022 Schulden in Höhe von 10 Milliarden US-Dollar und im März weitere 8,5 Milliarden US-Dollar, die es unter anderem für den Kauf seiner Aktien im Wert von 28 Milliarden US-Dollar im Jahr 2022 und für mehr als 9 Milliarden US-Dollar im ersten Quartal 2023 verwendete.

4. Was ist das Argument für Rückkäufe?

Befürworter sagen, dass Unternehmensgewinne den Aktionären gehören und dass Rückkäufe nicht umstrittener sein sollten als Dividendenzahlungen. Rückkäufe sind flexibler als Dividenden, die Unternehmen im Allgemeinen in guten wie in schlechten Zeiten auf einem festgelegten Niveau halten wollen. Sie bieten den Aktionären auch Steuervorteile, da ihr Vorteil in Form von Kapitalgewinnen besteht, die erst beim Verkauf der Aktie besteuert werden, während Dividenden bei der Auszahlung besteuert werden. Befürworter argumentieren auch, dass die Gesellschaft davon profitiert, wenn ein reifes Unternehmen mit begrenzten Wachstumsmöglichkeiten dieses Geld an Investoren weitergibt, die es in Start-ups oder anderswo einsetzen können.

5. Warum wurden Rückkäufe zum Ziel?

Mit zunehmender Lautstärke wuchs auch die Kritik. Gegner sagen, dass diese Gewinne für die Aktionäre das Wirtschaftswachstum verlangsamen und die Ungleichheit erhöhen, indem sie Ressourcen verbrauchen, die für das Wachstum des Unternehmens oder für die Anhebung von Einstellungen und Gehältern der Mitarbeiter hätten verwendet werden können. In den fünf Jahren bis 2017 überstiegen die Rückkäufe die Investitionsausgaben, während die Löhne stagnierten. In einer Studie aus dem Jahr 2023 haben zwei Ökonomen berechnet, dass Cisco Systems Inc. zwischen 2001 und 2022 95 % seines Nettoeinkommens für Rückkäufe ausgegeben hat, wobei die Konzentration auf den Aktienkurs ihrer Meinung nach zu Lasten von Investitionen und Innovation gegangen sei. Die US-Börsenaufsicht SEC hat im Mai Vorschriften erlassen, die Unternehmen dazu verpflichten, mehr Informationen offenzulegen, um es Anlegern zu erleichtern, den Zeitpunkt von Rückkäufen und Insidergeschäften zu vergleichen und Rückkäufe zu identifizieren, die in erster Linie der Erhöhung der Vergütung von Führungskräften dienen.

6. Wie sind die Aussichten?

Laut einer Mai-Schätzung von Goldman Sachs-Strategen werden die abgeschlossenen Rückkäufe in diesem Jahr wahrscheinlich um 15 % zurückgehen, aber nicht wegen der neuen Steuer, die allgemein als zu niedrig angesehen wurde, um ihr Ziel, Rückkäufe zu verhindern, zu erreichen. (Biden hat eine Anhebung auf 4 % vorgeschlagen.) Die Unternehmensgewinne schrumpften in der zweiten Hälfte des Jahres 2022 und dürften im Jahr 2023 erneut sinken, wenn viele Wall-Street-Ökonomen und Vertreter der Federal Reserve den Beginn einer Rezession prognostizieren.

7. Sind Rückkäufe anderswo ein Thema?

Unternehmen in Europa bevorzugen traditionell Dividenden, doch in den letzten Jahren haben die Rückkäufe dort stark zugenommen. Die dortigen Unternehmen kündigten in den ersten beiden Monaten des Jahres 2023 Rückkäufe in Höhe von fast 70 Milliarden US-Dollar an, 50 % mehr als im gleichen Zeitraum im Jahr 2022, berichtete Bloomberg Intelligence, angeführt von Energieunternehmen, die über Bargeld aus höheren Ölpreisen verfügten, und Banken, deren Einnahmen einen Aufschwung erlebten höhere Raten.

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